3000点下,知名私募越来越积极

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本文来自微信公众号:聪明投资者 (ID:Capital-nature),作者:志刚 慧羊羊,原文标题:《3000点下,名私募心态变积极:少有的便宜区域,落入“击球点”的资产更多了》,题图来自:视觉中国


10月10日,上证指数再次跌破3000点。


悲观情绪在市场中蔓延。


在多数指数同时下跌的情况下,私募基金整体表现也不佳。


第三方数据显示,截至10月10日,今年以来,除债券策略和管理期货策略的私募基金平均收益获小幅上涨以外,其他策略皆为负值。


其中,股票多头策略今年以来平均收益率下跌12.77%,跌幅最大,其次,宏观策略类今年以来下跌了10.48%。


来源:朝阳永续,数据截至2022年10月10日


海外美联储加息没有停止迹象,国内消费需求依旧低迷,资本市场内外交困,这也让很多投资人对当下的宏观环境悲观重重。


但还是巴菲特那句经典的信条——别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪。


越是这样悲观的环境,越是聪明的投资人寻找机会的良机。


近期也确实有不少私募机构表示,微观层面上有机会可循。


今年前三季度有近10个点正收益的信璞投资归江,最近在交流时就直言,“宏观经济的确客观也是非常艰难的,我们更多看的是微观的亮点,而不是宏观的困难。”


仁桥资产夏俊杰则称:“不负机遇,勇敢一点。作为一名逆向投资人,此时此刻,我们仍然要保持‘心中有光’。”


虽然对于宏观经济,私募依然持谨慎态度,普遍提到关注二十大,观察后续政策走向。


诸如信璞投资、源乐晟资产、世诚投资这些知名私募,也不避讳提到,宏观环境确实艰难,全球经济恶化似乎不可避免,美元流动性收紧对于国内市场的冲击不容小觑。


但这并未影响到他们正在关注微观层面上的机会,在一个一个、很仔细地、有耐心地去翻石头。


具体来看,各家私募近期关注点也有所不同,对于像房地产这样的行业也存在一定的分歧,但也有被众人普遍关注到的机会,比如困境反转机会、新能源行业,以及港股。


值得注意的是,很多私募都提到,当下市场的估值实在是非常非常低了,对应的,风险补偿已经越来越高。


一、风险补偿越来越高,知名私募越来越积极:落入我们击球点的资产更多了


一向看重风险收益比的静瑞资本余小波近期表示:“风险补偿水平越来越高,当前我们非常积极。”


虽然目前投资者普遍悲观,但余小波认为,当一个风险已经被许多人关注之后,社会体系会产生自发的平衡力量来应对该风险可能的演化,资产价格也会反应。


“从未来18-24个月的维度来考虑,体系的自发平衡性也将发挥作用。”


在他看来,有风险没有关系,重要的是风险补偿要足够高。


也因此,他对于部分中国资产非常积极,因为随着市场的不断下跌,资产隐含的风险补偿率越来越高。


“即便遭遇严峻的宏观环境,也可以在同行中生存的公司。这通常意味着其产品和服务经过市场竞争已经被消费者普遍接受,并且在产业中形成了较好的供给侧格局。对于拥有强有力资产负债表的公司而言,目前的严峻环境将帮助他们进一步淘汰产业中的落后竞争者。”


站在当下,余小波主要看好受益于供给侧壁垒和西方产能转移的能源、有色、化工等周期行业、具备较强消费者粘性的互联网、医药,以及广大中小细分制造业等领域的优秀公司,部分资产处于具有吸引力的价格水平之下。


无独有偶,中欧瑞博吴伟志近期发文称:“中国股市是历史上少有的便宜区域了!虽然不是说一见到便宜就可以all in,但是头脑清醒不被大众情绪牵着走,知道什么是短期舒服?什么是长期正确?这很重要!”


他表示,随着中国疫情政策逐渐的放开,服务业的复苏和就业的改善是可以清晰预期的。地产如果又能够探底企稳,中国经济的基本面边际改善是大概率的。叠加中国资本市场估值已经调整到了低位区,有可能中国资本市场是全球最有韧性的。


虽然短期内投资者在一些外部因素未明朗之前仍然会谨慎,但是吴伟志认为,在这种环境下过于悲观显然是没有必要的了。


“积极寻找优秀公司,为全面进攻集结号吹响做好准备,这才是当下的急务。”吴伟志说。


信璞归江则认为,虽然经济增长放缓,增量模式的确是陷入瓶颈。但是换个视角看,却是机会。那就是存量经济视角。


存量生意是任何社会进入发达时代后更加稳定的生意模式。


包括改善性需求显着地提升。比方说房产,改善性住宅在中国是供不应求的。


“所有开发商都用高周转的增量思维思考的时候,那些慢吞吞做品质住宅的开发商却成为稀缺资源。无论上海还是杭州,大家愿意付出10元以上的物业费去买高端的住宅,而不愿意将就十几二十年房龄,未老先衰的那些房子。”


以及一些龙头企业,资产投资减少,现金流井喷,也带来很多的分红价值。


归江表示,信璞的投资风格还是锚定在这个类别,即低估值和高分红资产做重点的基础仓位。


他说:“市场的下跌对我们最大的机会是什么?落入了我们击球点的资产更多了。虽然基金的净值在创新高,但我们的估值还在历史底部,未来符合我们标准的在林之鸟也会越来越多。”


拾贝投资也表示,短期来看,影响市场的因素正在逐渐明朗化。虽然需要时间,但是好的变化已经开始酝酿。中期来看,中国经济的相对优势已经变得更加明显,人民币的相对地位也上升很多。


“虽然过程有些不确定,但是前途是清晰的,有那么多进步在发生,同时估值还有吸引力,值得避开拥挤,选择适合的标的进行投资。”


二、静瑞资本看好港股,仁桥资产港股持仓比例历史最高


由于受到国际市场影响较大,港股在过去一段时间下跌更为惨烈,恒生指数已经跌破30年年线。


但余小波表示:“港股处于十多年来最低水平,A股也大幅下跌。当前价格下,部分资产内在现金流隐含回报率已经达到10%~15%,在港股中的某些公司甚至更高。”


“由于中外经济周期不一致,中国目前并未跟随欧美大幅加息,无风险利率依然保持在低位,甚至在托底经济政策下有进一步下降的趋势。这使得部分资产风险补偿率处于很高的状态,根据我们的测算甚至高于2016年市场熔断之后的水平,意味着部分优质资产已经出现了10%以上的风险补偿回报率。”


在他看来,不论对于国际局势和流动性如何担忧,港股的基本面始终是中国的企业来决定。如果用稍长一点的眼光来看待,例如将其想象为一个私募股权市场,会发现在此价格水平下已经极具吸引力,“遍地是黄金”。


具体来看,静瑞更看好其中的大型国企和民营公司,业务稳定且提供高分红或回购。即便不考虑估值的修复,其内在现金流回报也很充足。


另一边,夏俊杰更是直言:“仁桥自17年成立至今,已有五年多的时间,当前,我们的组合保持着历史上最高的股票仓位以及最高的港股持仓比例,尽管有压力也有焦虑,但我们会选择坚持。”


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在他看来,一方面,对中国而言,经济的企稳需要充足的流动性,需要一些政策的调整,当然也需要一些时间;另一方面,对美国而言,美联储对通胀的判断一直过于滞后,通胀必然会缓解,衰退也会从隐忧变为现实。


届时,货币政策会再次宽松,全球流动性也会逆转。这两个完全不同的周期在某个时点一定会发生共振,资本市场也必然会发生激烈的反应,那个时候,很多人眼里“爹不疼娘不爱”的香港市场无疑会成为焦点,迎来业绩和估值的双击时刻。


三、对地产行业普遍持谨慎态度


对于地产行业,私募普遍持谨慎的态度。


由于这几个月,地产销售数据环比和同比改善比较明显,源乐晟相信地产的同比数据在未来半年内会逐步改善,但他们也表示,这种低基数的改善对上市公司盈利的作用需要持续跟踪观察。


泰旸资产认为,虽然在节前,相关部门已经连续出台三项地产政策,但落地效果还有待观察。但他们同时提到,如果10月份出口数据显著走软,消费、地产相关的政策有望在今年党代会后陆续出台,相关资产有望迎来布局时点。


世诚投资则特别提醒,尽管新房销售在刚刚过去的十一长假仍录得40%的同比跌幅,政策的效果将在未来数月有一定的体现,但这一次可是房地产行业的大拐点,任何的小打小闹都难以撼动这个超级趋势。


况且,一个简单的数字游戏是,如果同比跌去了40%,那要增长66.6%才能回到原来的水平。


与此同时,归江也指出,从微观来看,对于银行和地产会比较谨慎。


“实际上,信璞投资今年在地产上挣到了钱,这来自于及时调仓到选择区域性而不是全国性的开发商。”


值得注意的是,归江特别提到,在疫情期间,有个非常受益的行业是车险行业。


“大家的汽车停在地库一年不开,电瓶都快打不着了,但是车险还是照交不误。当中国车险企业跌到巴菲特都嘴馋的时候,我们积累数年的全球产险的基础研究指导我们抄底买入。”


丰岭资本则给出了一个大思路,“中国合计有50万亿的银行理财及保险资金,不停地在市场上寻求低风险回报的机会。在过去,这部分资金有很大一部分底层资产,都直接或者间接与房地产挂钩。但在当前的市场环境下,中国房地产刚性兑付信仰正在被打破的过程中。与之相关联的大部分资产的波动属性,从稳定回报类变成高风险类。


未来能够提供稳定回报的资产,会变得越来越稀缺,一定会有巨大的增量资金需求。对于存量博弈的市场,这是一个不能忽视的趋势。”


四、关注疫情修复行业、困境反转板块


虽然疫情对经济的影响仍在持续,但有不少私募已经关注到了后续困境反转的机会。比如宽远资产就直接加仓了低估值且存在底部反转迹象的医药生物。


石锋资产认为,从现在的数据来看,经济的下行仍在继续,疫情政策和房地产政策虽然方向未变,但是边际上都在逐渐松动好转。


“我们认为现在是黎明前的黑暗,疫情修复相关行业将会是未来最重要的投资方向。”


茂典资产也表示,短期关注困境反转的板块,比如旅游出行、医药等。


“一方面,高景气赛道消化拥挤度和过渡一致预期的过程,另一方面,传统经济板块修复过渡悲观预期,交易经济和政策没有那么差的过程。”


丰岭资本认为,市场有很多企业,其经营可能暂时受到疫情、产业政策变化、以及经济波动等等因素的影响或者掩盖,企业的竞争优势及中长期的增长潜力,并没有被市场充分认知。


“无论是在消费、医药、还是在新能源等领域,我们将努力发掘和收集一批竞争格局优良、具有长期增长潜力、价值被低估的企业。”


五、已有不少优质白酒企业回到了19年之前的估值水平


虽然市场对于消费的需求无比悲观,但源乐晟认为,只要疫情维持现在的散发式,对消费的影响也应该在极限了。


他们认为,消费的同比数据在未来半年内会逐步改善。同样,这种低基数的改善对上市公司盈利的作用需要持续跟踪观察。


宽远资产的新产品中纳入了食品饮料行业中的白酒类标的,在其看来,白酒行业作为中国消费表率,长期以来在资本市场拥有明显的超额收益。


而今年受到防疫措施持续扰动的影响,市场终端反馈中秋销售不畅,存在渠道库存堆积情形,使得整体白酒板块在Q3季度出现明显估值下修过程。


撇除少数极端个股,已有不少优质白酒企业回到了19年白酒大牛市之前的估值水平,具备明显的探讨价值。


“我们认为短期的消费波动并没有从根本上改变中国人喝好酒的趋势,消费者层级分化仍在进行,故只要后续经济环境稳定向好,整体白酒消费升级的过程仍会持续,市场份额持续向上市公司集中,将确保优秀公司的盈利能力与收入规模持续稳步提升。”


六、能源价格在高位的持续性,可能会超出市场大多数人的预期


对于近期受挫的新能源,泰旸资产认为,随着北溪管道、克里米亚大桥接连遭到破坏,OPEC宣布10月减产,全球能源危机的大格局仍然未变,加快发展新能源仍是确保能源安全的重要一环。在新能源渗透率偏低、新技术渗透率不足的领域,还存在着较多的投资机会值得去挖掘和布局。


丰岭资本则表示,全球的能源危机,传统能源板块和新能源板块的重要性,都会被市场重新认识和定价。能源需求的刚性特征,会导致其短期价格波动相对剧烈。


但总体而言,除非遇到较大的经济衰退降低需求,否则,能源市场长期积累的问题很难在短期内解决。能源价格在高位的持续性,可能会超出市场大多数人的预期。


望正资产认为,双碳仍是国家的长期战略。此次俄乌冲突带来的欧洲能源危机也为我们敲响警钟。新能源、能源自主化、节能降碳等领域具有丰富的投资机会。


汽车的电动智能化仍是不可逆转的产业趋势。过去几年在电动化领域已经诞生了一批具备全球竞争力的电池和材料企业。


“我们认为在智能化的浪潮下,中国将在整车、零部件、汽车电子、车用半导体等领域获得弯道超车的机会。”


七、写在最后


站在当下,我们也无法预判后续市场走势,宏观环境的变化。


但我们可以知道的是,市场确实处在一个估值不高的位置,性价比高的资产越来越多。


投资者关心海外经济衰退有多大影响,关心人民币贬值何时可以企稳、国内疫情防控措施是否会出现较大改变、国际关系是否会进一步恶化等等……


余小波说:“对于这些宏观问题,我们的答案非常清晰,那就是我们不知道。我们所知道的是,在大的资本债务周期、人口周期、政治周期进入长期拐点时,未来环境已经显而易见地与过往有较大改变。”


但万物皆有周期。


霍华德·马克斯说:“上涨肯定不会直到永远,但是周期肯定会直到永远。”


我们所处的市场,以及参与市场的人,以及大的宏观经济、政策环境,都有其周期更替。


而优秀的管理人已经准备好子弹,正在寻找机会。


就像中欧瑞博吴伟志说的那样:“积极寻找优秀公司,为全面进攻集结号吹响做好准备,这才是当下的急务。”


本文来自微信公众号:聪明投资者 (ID:Capital-nature),作者:志刚 慧羊羊

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