磷酸铁锂是如何打败三元锂电池的?

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  来源 | autocarweekly

  作者 | 金融街(000402,股吧)老李

  磷酸铁锂电池可能会取代三元锂电池,重回市场主流吗?

  两年前产业关于磷酸铁锂电池的预言,两年后在资本市场实现了。

  特斯拉在Q3财报电话会上宣布,未来全球标准续航升级版的Model 3和标准续航版的Model Y将使用磷酸铁锂电池,取代之前的三元锂电池。

  10月25日,美股特斯拉估值随之达到历史最高值,突破1万亿美元大关,这是一个历史性时刻。

  无独有偶,最近的小鹏汽车“1024”科技日上,何小鹏更是预测到2025年,新能源汽车的渗透率将达到50%。

  一边是磷酸铁锂全面取代三元,一边是50%的高渗透率,大家突然发现,新能源汽车的二次增长曲线不知不觉和磷酸铁锂电池关联到了一起。

  老李一直讲,产业喜欢判断当前,资本喜欢预测未来,在磷酸铁锂电池这件事上,表现得淋漓尽致。

  两年前,产业少数人提出来,磷酸铁锂电池可能会取代三元锂电池,重回市场主流。有趣的是,在当时的三元时代,大部分产业人士对这种说法嗤之以鼻。

  一年前,二级市场开始悄悄买入磷酸铁锂电池产业链标的――德方纳米(300769,股吧)(300769.SZ)和中核钛白(002145,股吧),两家企业一年来的涨幅远超宁德时代(300750,股吧)……

  老李从投资角度和大家聊一聊三元锂电池和磷酸铁锂电池,过去一年,磷酸铁锂电池二级市场发生了什么?面向未来,磷酸铁锂还有增长空间吗?

  三元锂VS磷酸铁锂,谁更强?

  二级市场经常讲周期和成长,老李认为周期和成长是互为融合的。在成长中有小周期,在周期中有小成长。

  同时,资本和产业又是相互对立的,回看三元锂电池和磷酸铁锂电池的发展历史,就能感受到这种规律,感受到二级市场对风向的判断方法。

  从2009年新能源汽车发展至今,12年的时间,三元锂电池和磷酸铁锂电池一直是相爱相杀。说其相爱是因为两种技术路线一直在共同成长,说其相杀是因为两种路线在成长过程中是此起彼伏的关系,也是这种关系,让二级市场的研究员提前发现了投资机会。

  在2016年之前,国内新能源车市场主要以商用车为主,政策倾向商用车,而磷酸铁锂的成本、安全性恰好适合商用车应用,所以磷酸铁锂电池一直占据市场上风。

  国内的磷酸铁锂电池的市占率一直高达70%左右,而同期的三元锂电池市占率只有20-30%,下游的变化会引发上游价格效应,从2014年到2016年,磷酸铁锂电池的出货总量迅速提升,上游原材料磷酸铁锂出货量也从1.2万吨升至5.6万吨,市场规模在不断扩大。

  在中国,要赚钱必先研究政策,磷酸铁锂电池霸占了市场7年,但不到1年就被政策“打晕了”。

  众所周知,从2017年开始,新能源汽车围绕电池系统的续航里程、能量密度和电耗三个具体指标提出了新的补贴要求。

  三元锂电池在这三个指标上具有先天的优势,磷酸铁锂电池在这三个指标中完全没有优势,其市占率开始急剧下滑,从2017年初到2020年上半年,出货量一直被三元锂电池压制。

  看到这里,很多朋友会问,单纯从市场角度看,三元锂电池和磷酸铁锂电池谁有优势?这是二级市场最关心的点。

  2019年,国家宣布补贴退坡后,当时产业有少数人提出,磷酸铁锂电池可能将重回市场的主流,但是并未得到呼应,因为绝大多数人认为三元锂电池的性能优势会碾压磷酸铁锂电池,没有意识成本劣势,更没有认识到三元锂电池市占率提升的本质原因是政策。

  总体看,磷酸铁锂电池比三元锂电池有优势:价格方面,当时NCM811三元锂电池的含税价要1.0-1.2元/Wh,而磷酸铁锂电池含税价是0.5-0.7元/Wh。

  能量密度方面,三元锂电池是170-200Wh/kg,而磷酸铁锂电池是130-150 Wh/kg,按照“续航里程-能量密度-成本”公式计算,在单车续航里程相同的情况下,磷酸铁锂电池比三元锂电池有很大的经济性优势。

  在性能方面,两者各有千秋。三元锂电池的优势是低温下性能稳定,但循环寿命较短(500-1000次),安全性较差,尤其是高镍三元锂电池,不乏起火事件。

  磷酸铁锂电池在低温下性能衰退快,但循环寿命长(2000次以上),安全性好,之前传出的东北地区冬季三元锂电池趴窝的情况也是屡见不鲜。

  了解了这一些,大家就会明白,为何这一年来,磷酸铁锂电池上游标的股价涨幅那么大,幅度超过动力电池龙头宁德时代。

  在政策时代,要按照政策逻辑寻找机会,在市场时代,要按照市场逻辑寻找机会,如果在政策时代鼓吹炒作磷酸铁锂,那一定是不合时机。

  资本和产业的分析是相辅相成的,只看产业,不看资本,摸不到市场脉络,只看资本,不看产业,找不到变化本质。

  磷酸铁锂电池这套涨价逻辑看似简单,但是从产业研究到资本落地花了快半年的时间,怎么让基金的研究员和基金经理认为“磷酸铁锂电池好”成为了摆在券商研究员眼前的难题。

  这一年是怎么涨起来的?

  老李参与了当时券商对买方的“游说”,过程是艰难的,结局是美好的。从2020年Q4开始,不少基金入局磷酸铁锂产业链,开启了锂电产业的“磷酸铁锂”增长曲线。

  磷酸铁锂电池上涨有清晰的逻辑,2019年补贴退坡后,产业少数人士提出“磷酸铁锂电池回归”的观点,二级市场敏锐捕捉到了这个机会,虽然磷酸铁锂电池出货量变化不大,但产业少数人士的说法不是空穴来风,原因有二:

  一是电池企业的优化设计方案有利于磷酸铁锂电池推广:宁德时代推出 CTP 电池,比亚迪(002594,股吧)推出刀片电池,国轩高科(002074,股吧)推出 JTM 电池,都是通过优化模组结构达到提升能量密度的效果,对磷酸铁锂电池有利。

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  二是当时在开发的知名车型中,基本都搭载了磷酸铁锂电池或者增设了磷酸铁锂版本。

  到2020年下半年,磷酸铁锂电池出货量才开始回到增长轨道,原因是下游搭载磷酸铁锂的知名车型开始上市了:比亚迪汉、宏光 MINIEV、特斯拉 Model 3(磷酸铁锂版本)。

  更不可思议的是,这些车型上市后,个个成为市场爆款……直接带动了磷酸铁锂电池的市占率快速提升。

  从2019年底到2020年上半年,券商研究员们经过层层挖掘,终于发现了磷酸铁锂电池产业链的好标的:德方纳米、中核钛白、富临精工(300432,股吧)和龙蟠科技(603906,股吧),其中以德方纳米最为典型。

  德方纳米是远在云南的一家小公司,主要产品纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液,也就是磷酸铁锂电池的上游材料企业,类似于锂材料领域的赣锋锂业(002460,股吧),行业知名度不高。

  但是早些时候,宁德时代投资了这家企业,成为了宁德独家供应商,虽然宁德时代和德方纳米签署了一些“不平等条约”,但有了宁德时代的加持,德方纳米的下游客户也就稳定了,再后来,亿纬锂能(300014,股吧)也成了德方纳米的客户。

  德方纳米周K线

  德方纳米被龙头券商挖掘后,其它券商研究员也同时跟进磷酸铁锂产业链,幸运的是,几乎在同一时间,二级市场锂电产业链开始走强,磷酸铁锂电池作为成长板块中的成长产业链,自然受到了广泛关注。

  再后来的事情,大家就比较清楚了,国内不少企业开始全面布局磷酸铁锂版本车型,南北大众、蔚来汽车也将陆续推出磷酸铁锂或者三元铁锂(磷酸铁锂电池和三元锂电池混合排布)的车型,在资本和产业的双重促进下,德方纳米从100亿的市值迅速被拉升到了500亿市值。

  富临精工周K线

  除了领头羊德方纳米,富临精工、龙蟠科技、中核钛白等产业链的企业也得到了资本的加持。

  老李认为,这个领域的上涨逻辑和赣锋锂业等企业是一样的,都是从产业下游到产业上游。从核心竞争力来说,基本围绕“下拓客户、上控资源、中提能力”的思路分析,德方纳米在这三个环节中,综合优势最明显,自然也就成了产业链龙头。

  涨了这么多,未来还有机会吗?

  无论是从短期还是从长期看,磷酸铁锂电池都是有机会的,产业链上游机会最大。

  在特斯拉宣布全球车型标准续航版全面推进磷酸铁锂电池的计划后,资本市场还是引起了不小的波澜,倒不是因为特斯拉改变了二级市场的看法,而是二级市场借势发挥,进一步炒作磷酸铁锂电池产业链。

  过去的几个月,磷酸铁锂电池从产量和装机量都已经完成了对三元锂电池的反超。

  根据中国动力(600482,股吧)电池创新联盟公布数据,9月三元锂电池产量为9.6GWh,同比增长102.6%;而磷酸铁锂电池的产量则高达13.5GWh,同比增长252%,产量增速远超三元锂电池。

  相应的,上游磷酸铁锂材料也随着需求上涨而新高,9月份磷酸铁锂材料报价稳定在5.5万元/吨以上,相比去年同期上涨了近3万元/吨,涨幅超过100%。

  近期有不少头部券商依旧在推磷酸铁锂产业链,老李认为有两个市场信号值得关注:

  一个是磷酸铁锂电池产业链企业的三季报,比如德方纳米、中核钛白等企业,业绩肯定是超预期的,关键是超多少;

  二是Q4的出货量,如果磷酸铁锂电池出货量继续走高,市场必将对产业链企业重新估值。

  大家目前的分歧在于,磷酸铁锂电池在未来的市占率到底是多少?有人说是50%,有人说能回到70%,分歧只能通过市场数据来修正,每修正一次,市场将给一次估值。

  最近,也有一些券商在开Q4的路演,市场要抓住“春季行情”,其实,无论这个春季行情(12-1月)来不来,2022年的磷酸铁锂电池市占率都会有不错的表现:

  先看带头大哥宁德时代,2021年4月份,宁德时代董事长曾毓群在上海交通大学校庆上讲话时表示,将加大磷酸铁锂电池的投入,特斯拉和宁德时代的磷酸铁锂配套体系已经有模有样。

  再看2-10名的二线企业,中航锂电、亿纬锂能在力推磷酸铁锂电池,加上原本就布局磷酸铁锂电池的比亚迪和国轩高科,增量将非常可观。

  很多券商和机构也提出了磷酸铁锂电池未来的市场增量,老李认为这个数字对企业估值参考意义不大,因为市场增量已经是确定性因素,且年复合增长率超过30%,有了这两个基础条件,大家就会对行业形成增长的最低预期。

  这时候,寻找标的的关键是行业竞争格局,也就是谁更有机会成为龙头。

  目前磷酸铁锂行业竞争格局还没有完全固化。短期看,在电池环节,有能力供应整车企业磷酸铁锂电池的企业只有宁德时代、国轩高科等5-6家;在上游材料环节,核心企业则更少,只有4家左右。

  新进入者至少需要2-3年时间(技术突破+产能建设+电池厂认证+整车厂认证)才可能进入到装车阶段,与此同时,传统化工企业入局对磷酸铁锂短期供给的边际增量有限,不会成为市场影响因素。

  综合看来,似乎很多企业都能和磷酸铁锂电池产业链产生“关联”,但是考虑到上述因素,全产业链值得关注的企业只有德方纳米、富临精工、龙蟠科技、中核钛白等几家。

  这些企业由于资本关系和供应链关系牢牢控制着上下游,未来2-3年内,在估值中拥有较大的优势。

本文首发于微信公众号:阿尔法工场研究院。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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